深圳新聞網2026年1月7日訊（記者 常軍平）2026年開年，當大多數人還沉浸在假期氛圍中時，港交所收到了一份頗具時代感的招股書。成立僅6年的Suplay Inc.（超級玩咖）遞交了上市申請，其核心業(yè)務，正是近年來在年輕人中風靡的收藏級卡牌。

憑借旗下高端品牌“卡卡沃”，這家公司講述了一個增速驚人的商業(yè)故事：從2023年到2025年前三季度，其營收從1.46億元飆升至2.83億元，毛利率從41.7%一路攀升至54.5%。更引人注目的是其調整后的盈利能力，2025年前九個月的凈利潤高達8642.3萬元，凈利率達到30.5%。

亮眼的數字背后，是Suplay精準捕捉到的一股新興消費暗流。超過99%的成年消費者構成其用戶基本盤，他們不再滿足于簡單的娛樂，而是愿意為“情緒價值”和“資產屬性”付費。從席卷全球的Labubu盲盒到成為社交符號的Stanley水杯，商品作為“個人情感與社群歸屬實體標簽”的趨勢日益明顯。而Suplay所做的，正是將這種對情感共鳴和文化認同的需求，封裝進一張張定價不菲的硬紙片里。

“印鈔”機器：從二手平臺到頂級IP操盤手

Suplay的故事起點并不性感，它最初是一個為了解決潮玩愛好者交換、轉賣痛點的微信小程序。然而，創(chuàng)始人黃萬鈞很快發(fā)現，作為渠道方利潤有限，真正的價值高地在于上游的品牌與IP。2021年是一個關鍵轉折點，Suplay不僅獲得了游戲巨頭米哈游800萬美元的戰(zhàn)略投資，更推出了自有收藏卡品牌“卡卡沃”。

從此，公司開啟了一場徹底的轉型，其商業(yè)模式的核心可以歸結為兩個詞：頂級IP與收藏溢價。

與面向兒童的、低單價的集換式卡牌不同，Suplay從一開始就瞄準了“成年人市場”?？ㄎ值漠a品單卡發(fā)行價超過10元，卡包定價在59.9元至89.9元區(qū)間，將自身定位為“收藏級”商品。它引入復雜的印制工藝，并主動對接PSA、CGC等全球權威卡牌評級機構，其送評卡牌中獲得最高評級的比例高達80%，遠超行業(yè)平均水平，為其產品在二級市場的流通和溢價提供了硬通貨式的保障。

這套組合拳的效果立竿見影。公司的收入結構在短短兩年內發(fā)生巨變：曾經占大頭的消費級產品（如盲盒）收入占比，從2023年的67.1%銳減至2025年前三季度的30%；而高毛利的收藏品（主要為卡牌）收入占比則從32.9%飆升至70%。據招股書披露，其收藏卡業(yè)務的毛利率在2025年前三季度已接近70%。這種堪比奢侈品的利潤水平，正是其業(yè)績暴增的核心引擎。

隱憂：IP依賴、渠道失控與規(guī)模悖論

然而，翻閱招股書，“風險”章節(jié)的篇幅與“優(yōu)勢”幾乎等量齊觀。Suplay高速增長的華麗外衣之下，纏繞著三重結構性的隱憂，使其商業(yè)模式在資本市場的聚光燈下顯得格外脆弱。

第一重，是致命的IP依賴癥。這是懸在Suplay頭頂最鋒利的達摩克利斯之劍。公司嚴重依賴第三方授權IP，其收入貢獻度從2023年的54.2%急劇攀升至2025年前三季度的95%。與此同時，公司自有IP的收入占比從40.6%驟降至4.1%，幾乎可以忽略不計。更危險的是，這些核心授權大多為“非獨家”且期限僅為一到三年。這意味著，競爭對手可以推出基于同一IP的類似產品，導致市場飽和和價格戰(zhàn)。而一旦核心IP授權到期未能續(xù)約，或者版權方決定提高分成比例，Suplay高達54.5%的整體毛利率將面臨巨大壓力。招股書坦承，在報告期內貢獻了最大收入的一個主要IP，其授權協(xié)議已屆滿失效，目前仍在洽談中，結果未知。

第二重，是失控的渠道與供應鏈。 Suplay采用輕資產模式，但其“輕”也意味著關鍵環(huán)節(jié)的失控。生產完全外包，公司坦言無法完全控制第三方廠商的質量與交期。銷售嚴重依賴經銷商，貢獻了約74%的收入。這使得公司對終端零售價格、庫存數據乃至品牌形象的掌控力都很弱，一旦經銷商為回籠資金而低價拋售，將直接沖擊其苦心經營的“高端”定位。

第三重，是“稀缺”與“規(guī)?！钡你Ｕ摗?/strong> Suplay的護城河建立在“限量”和“稀缺性”之上。但這本身與資本市場追求的“規(guī)模增長”構成了根本矛盾。其存貨跌價準備（撇減）金額快速攀升，截至2025年9月底已達3630萬元，遠超存貨賬面值本身。這清晰地警示：如果印出來的卡牌賣不掉，它們就真的只是一堆廢紙。如何在維持收藏價值的同時實現規(guī)?；鲩L，是Suplay必須解答的終極難題。

未來之路：在情緒消費的藍海中重塑護城河

Suplay的上市，恰逢潮玩行業(yè)迎來一場由情緒消費主導的深刻變革。市場規(guī)模高達2.3萬億元并持續(xù)增長的情緒經濟，正將潮玩從小眾收藏推向大眾日常。Suplay的用戶畫像（72%為95后及00后，68%為女性）精準地踩中了這一趨勢——年輕一代愿意為“治愈”“反骨”等情感特質買單，商品已成為情感投射的媒介。

在這一浪潮中，行業(yè)呈現出兩個關鍵動向，既是機遇也是挑戰(zhàn)：一是國創(chuàng)IP的強勢崛起。數據顯示，2025年上半年潮玩銷量榜前20名中，海外IP僅占4席，其市場份額從30%收縮至20%。這對重度依賴海外授權IP的Suplay構成了直接挑戰(zhàn)，公司必須加速孵化能引發(fā)本土情感共鳴的自有或原創(chuàng)IP。二是潮玩“出海”從“產品輸出”邁向“品牌輸出”。中國玩具出口額超500億元、銷往200多個國家和地區(qū)的數據，以及泡泡瑪特旗下LABUBU的全球爆火，印證了中國原創(chuàng)IP的跨文化潛力。對于已在招股書中將“全球化”列為核心戰(zhàn)略的Suplay而言，這既是增長的第二曲線，也是檢驗其IP運營能力能否脫離本土流量、獲得全球認可的試金石。

與此同時，產業(yè)的多元化創(chuàng)新正在拓寬賽道邊界。搪膠毛絨等材質的流行，推動潮玩向“時尚飾品”延伸，要求Suplay拓展產品形態(tài)；AI技術賦能下，能互動、有記憶的智能潮玩成為新賽道，考驗其技術融合能力；而二手市場交易額年增超60%、“以玩養(yǎng)玩”模式的成熟，則要求Suplay必須構建更健康的二級市場生態(tài)來維護核心產品的價值體系。

在政策支持與消費升級的雙重加持下，中國潮玩市場正穩(wěn)步邁向千億級別，但競爭也日趨激烈。對于Suplay而言，其上市之旅不僅僅是一次融資，更是一場在情緒消費藍海中的壓力測試。它的未來，不僅取決于能否在頂級IP的“圍城”中，通過深化與米哈游等戰(zhàn)略股東的合作、加強文化融合創(chuàng)新來構建更穩(wěn)固的IP防線，更在于能否真正理解并引領消費者瞬息萬變的情感需求，從一個成功的IP“經銷商”，進化為一個能持續(xù)創(chuàng)造情感連接、擁有自主話語權的品牌敘事者。畢竟，在這個為情感付費的時代，最堅固的護城河，永遠是直擊人心的故事本身。

（本文圖片來源于品牌官網）