深圳新聞網(wǎng)2026年1月30日訊（記者 常軍平）在當下的消費投融資環(huán)境中，一家消費品企業(yè)交出凈利潤同比增長232%的成績單，無疑是引人注目的。

近日，主打“功效護膚”的深圳護家科技（HBN）正式向港交所遞交招股書。這家成立于2019年的年輕企業(yè)，以“早C晚A”的護膚理念切入市場，在短短幾年間迅速躋身國貨護膚品牌第一梯隊。

翻閱這份招股書，我們看到的是一個典型的DTC（Direct-to-Consumer，直接面向消費者）品牌在數(shù)字化時代的崛起樣本。從營收規(guī)模的穩(wěn)健增長到盈利能力的爆發(fā)式釋放，HBN展現(xiàn)了新一代國貨美妝企業(yè)在產(chǎn)品定義、渠道運營及供應鏈管理上的成熟度。作為資本市場的“準新兵”，護家科技的成色幾何？其高增長背后的驅(qū)動力究竟是什么？

盈利爆發(fā)的B面：高毛利下的“流量依賴癥”

招股書中最引人注目的，莫過于護家科技令人咋舌的盈利增速。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司凈利潤達到1.29億元，同比暴增232.5%；而2025年前9個月，這一數(shù)字更是達到了1.45億元。在消費大環(huán)境趨于理性的當下，這種爆發(fā)力顯得尤為稀缺。

HBN的毛利率一直維持在73%至76%的高位，這符合高端化妝品的行業(yè)慣例，但其核心的商業(yè)模式依然帶有濃重的“DTC（直接面向消費者）”色彩。招股書顯示，公司約86.5%的收入直接來源于線上直銷。

這種模式是一把雙刃劍。

一方面，去掉了中間商，讓HBN在初期能夠迅速起量，擁有極高的資金周轉(zhuǎn)效率。但另一方面，這也意味著公司極度依賴電商平臺的流量喂養(yǎng)。雖然招股書強調(diào)了其在天貓、抖音等平臺的頭部地位，但在流量紅利見頂?shù)慕裉?，維持這種地位的成本正變得越來越高。

需要警惕的是“營銷驅(qū)動”向“品牌驅(qū)動”轉(zhuǎn)型的陣痛期。HBN在招股書中并未掩飾對KOL（關鍵意見領袖）和直播帶貨的依賴。在算法時代，品牌往往面臨著“不投流就沒銷量，投流就沒利潤”的囚徒困境。HBN雖然目前實現(xiàn)了利潤的爆發(fā)，但在未來，一旦平臺流量規(guī)則發(fā)生變更，或者ROI（投資回報率）出現(xiàn)邊際遞減，其看似堅挺的凈利率防線能否守??？

此外，HBN的成功很大程度上歸功于其對“成分黨”紅利的精準洞悉。A醇（視黃醇）和α-熊果苷是其兩大王牌成分。但成分的故事總有講完的一天，當消費者對“早C晚A”產(chǎn)生審美疲勞，或者新的明星成分（如重組膠原蛋白、藍銅勝肽等）成為主流，HBN能否從單一的“成分販賣者”進化為具有文化溢價的“品牌持有者”，是其上市后必須回答的第一個問題。

結構性風險：“大單品”策略與研發(fā)護城河的虛實

如果說盈利能力是面子，那么業(yè)務結構就是里子。深度剖析護家科技的業(yè)務構成，一種“單腿奔跑”的焦慮感油然而生。

首先是品牌依賴的極端化。招股書披露，護家科技幾乎全部收入都來自核心品牌HBN。在美妝行業(yè)，多品牌矩陣通常被視為對抗周期風險的唯一解藥。無論是國際巨頭歐萊雅，還是國內(nèi)的一哥珀萊雅，都在通過收購或自研建立品牌森林。相比之下，HBN目前的處境更像是一個“特種兵”，單兵作戰(zhàn)能力極強，但容錯率極低。一旦HBN品牌遭遇輿情危機或品牌老化，公司將面臨缺乏“第二增長曲線”接力的真空期。

其次是品類集中的風險。數(shù)據(jù)顯示，改善型護膚品（主要指抗衰、美白等功效產(chǎn)品）貢獻了近八成的收入。其中，A醇晚霜和發(fā)光水等少數(shù)幾個“大單品”是絕對的業(yè)績支柱。大單品策略固然能降低供應鏈難度并強化記憶點，但它也讓企業(yè)變得脆弱?，F(xiàn)在的市場競爭已經(jīng)從“大單品”競爭升級為“全鏈路”競爭，HBN在其他品類（如防曬、彩妝、身體護理）上的缺位，限制了其客單價和復購率的進一步提升。

再來談談研發(fā)。招股書中，HBN不遺余力地展示其科研實力：百人研發(fā)團隊、多項專利、SCI論文發(fā)表。這在一定程度上回應了外界對于“網(wǎng)紅品牌無研發(fā)”的質(zhì)疑。但如果將其放置在全球競爭的維度下，客觀地說，HBN的研發(fā)護城河尚淺。

皮膚學級護膚品的門檻，不僅在于成分的添加，更在于基礎研究的厚度、原料的獨家掌控權以及臨床數(shù)據(jù)的積累。相比于國際大牌動輒幾十年的配方積淀，HBN作為一家年輕企業(yè)，其核心技術如“黃金微粒包裹技術”雖然解決了A醇的穩(wěn)定性痛點，但在原料源頭的創(chuàng)新上仍有提升空間。上市融資后，公司能否真正將資金沉淀到耗時漫長且充滿不確定性的基礎研發(fā)中，而非僅僅用于購買流量和鋪設渠道，將決定其究竟是“曇花”還是“大樹”。

資本動作：上市前分紅與家族持股結構

招股書顯示，2026年1月，即在遞表前夕，護家科技股東批準宣派了1.0億元人民幣的現(xiàn)金股息。結合股權結構來看，創(chuàng)始人姚哲男夫婦合計直接持股近49%，這意味著這筆分紅中，約有半個“小目標”將直接落入創(chuàng)始人夫婦的口袋。

客觀來講，IPO前突擊分紅符合公司法規(guī)定，在A股和港股市場也屢見不鮮。這通常被解釋為對創(chuàng)始團隊早期創(chuàng)業(yè)風險的回報，也是在引入公眾股東前對累積利潤的一次“落袋為安”?？紤]到公司2024年和2025年的強勁現(xiàn)金流，這筆分紅并未傷及筋骨。

然而，這種操作在資本市場上往往會引發(fā)兩種解讀：

一種積極的解讀是，這證明了公司具備極強的“造血能力”。不需要依靠融資來維持生存，分紅本身就是實力的秀場。

另一種審慎地解讀則指向了融資的必要性。既然公司賬面現(xiàn)金充裕到可以大手筆分紅，那么上市募資的緊迫性何在？這是否意味著公司在短期內(nèi)并沒有大規(guī)模的資本開支計劃（如建設大型工廠或進行重資產(chǎn)并購）？如果募資用途主要是為了營銷推廣和補充流動資金，那么二級市場的投資者是否會淪為“接盤俠”？

此外，家族色彩濃厚的股權結構也是雙刃劍。姚哲男與汪洋夫婦作為絕對控股股東，保證了決策的高效。但在上市成為公眾公司后，如何引入外部董事，建立更加透明、制衡的現(xiàn)代企業(yè)治理結構，防止“一言堂”風險，保障中小股東利益，是護家科技必須修補的一課。

護家科技的赴港上市，是國貨美妝行業(yè)發(fā)展歷程中的又一重要節(jié)點。它標志著中國消費者對于護膚品的認知已經(jīng)從單純的品牌崇拜轉(zhuǎn)向?qū)Τ煞?、功效的理性追求，也證明了本土品牌有能力在細分賽道與國際大牌同臺競技。

從招股書呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)來看，護家科技是一家“小而美”且處于快速成長期的高質(zhì)地企業(yè)。高毛利、高增長、清晰的大單品策略是其核心亮點。隨著IPO進程的推進，募集資金將有望進一步補強其在基礎研發(fā)、線下渠道布局以及品牌建設上的投入，助力其從“網(wǎng)紅品牌”向“長紅品牌”跨越。

（本文圖片來源招股書、品牌旗艦店）